《证券日报》记者据东方财富Choice数据统计，今年一季度，A股IPO融资合计786.22亿元，再融资金额合计2224.37亿元(增发1539.67亿元，可转债416.78亿元，优先股77.35亿元，配股190.57亿元)。以此计算，一季度A股IPO、再融资合计募资超过3000亿元。

　　此外，记者据证监会网站数据统计，一季度共41家企业首发上会，其中39家获通过

4月1日晚，甘肃银行(2139.HK)发布《不寻常价格及交投量变动内幕消息》的公告，回应1日股价闪崩(跌幅43.48%)的有关情况。

 

甘肃银行公告称，该行董事会获悉，若干股东为了其本身的融资目的，将其持有的甘肃银行H股质押予多家金融机构，为履行相关融资安排下的义务，该等股东已质押的甘肃银行H股被强制出售，继而导致甘肃银行H股股价及交投量于4月1日有较大幅度波动。

 

4月1日，甘肃银行以1.15港元/股开盘，下午其股价连续跳水，跌破1港元/股，最低跌至0.58港元/股。截至1日收盘，股价收于0.65港元/股，全天下跌43.48%。

 

“除上述事项外，并不知悉导致该行H股股价及交投量于2020年4月1日有较大幅度波动的其他原因。”甘肃银行称，本行的业务营运一切如常，董事会目前并不知悉其他任何足以或可能会对本行H股股价造成重大影响的事宜而须根据上市规则第13.09条及证券及期货条例第XIVA部之内幕消息条文进行披露的信息。

当你买入股票的那一刻起就已经注定了这一辈子就是为了解套而奋斗

“与全球金融危机期间相比，银行的脆弱性要小得多，目前只有之前三分之一的杠杆。因此，对整个金融体系健康的担忧是大大减少了。”

“目前负面影响的范围似乎要大得多。社会隔离、疾病和死亡、经济萎缩、对政府行动的巨大依赖，以及长期影响的不确定性，这些都与我们息息相关，但最重要的问题是，它们还能延续多久？”

“虽然乐观者认为，周五的资产定价是合理的，但没有为可能出现的恶化情况留出足够的空间。因此，我对上述情况的反应是，预计资产价格将会下跌。”

“世界有一天会恢复正常，但疫情结束后，看起来不太可能会恢复到之前一模一样的状态了，什么是最重要的？最重要的是我们如何应对的。保持安全！”
以上，是霍华德·马克斯在美国时间3月31日发布的最新备忘录中，给出的精彩观点。
过去一周，美国政府出来了很多刺激政策，这些政策是否有效，未来市场走势可能如何？霍华德·马克斯在这篇备忘录中进行了分析。

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在过去的六周中，市场经历了最好的时期和最糟糕的时期：

•从2月19日至3月23日，美国股市经历了历史上最快的崩溃，标普500指数下跌33.9％。然后，从周二至周四标普500上涨了17.5％。上周创下了1930年代以来最好的三天涨幅。

•在2月27日至3月27日的21个交易日中，共有18天标普500指数波动超过2％：下跌11天，上升7天。包括自1933年以来最大的单日涨幅，以及自1940年以来的第二大下跌的（仅次于1987年黑色星期一）。

•从3月9日至3月20日，发行新的投资级债券似乎不可思议。然后，正如我们的交易员贾斯汀·夸利亚（Justin Quaglia）所指出的那样，上周的新闻，政府的救助方案使49家公司发行了1070亿美元的IG债券。

那成为有记录以来发行量最大的一周（106家发行方发行的2130亿美元）；并且是有史以来最大的一季度（比2019年第一季度增长40％，达4730亿美元）。实际上，上周的发行量超过了2019年中的9个月。

•最后，在3月26日，贾斯汀写道：“很难相信我在短短两周内使用了“恐慌”和“FOMO”（fear of missing out）这两个截然相反的词”。

综上所述，重要的是要注意人们（以及市场）似乎在多大程度上认为长期现象会在短期内改变。

众所周知，冠状病毒在美国和其他地区仍在蔓延，经济注定会严重衰退；使用杠杆的实体必须担心其来源贷款和流动性；

目前石油价格是1973年欧佩克禁运以来最低的价格之一，但金融资产的价格也下降了。

太多还是太少？换句话说，我们必须在以下情况下考虑资产价值的前景和目前所处估值位置是否合理：

因为目前面临着前所未有的不确定性，没有完全相像、可以类比过往历史的借鉴场景。

毫无疑问，政府和美联储有着注入巨额现金、在短期改善情况的能力，当然市场已经将其视为赢家。但我觉得请花点时间认真讨论可能的情况，这一点很重要。

过去一周的补救措施一定能奏效？前一周的负面影响真的消除了吗？

哪个会在短期和中期胜出：

疾病，经济或美联储/财政部行动？尝试以负责任的方式考虑这些事情，我决定试着从乐观和悲观两方面来考虑：

乐观的一面

目前尚没有人认为现在已经转好，但乐观主义者的观点，是建立在不久的将来，不再有坏消息以及会传来好消息。

•最早感染该病毒的国家已取得良好进展。有关报告数据显示，他们的新增病例数已经变平缓，在韩国，痊愈出院的人数相比入院人数越来越多。

我们法兰克福办事处负责人赫尔曼·丹巴赫（Hermann Dambach）报告说意大利，德国和奥地利的痊愈出院的这个数字也在增加。

•我所见过的每一项预测，都假设该病毒将在三个月左右内得到控制。曲线放平然后向下，病毒被控制并消灭。
•测试可以识别出那些被感染的人，隔离可以阻止他们感染其他人。
•人群免疫力得到发展，减少了可能会进一步传播的人数。
•天气变暖使疾病消减。
•找到有助于康复的治疗方法。
•开发疫苗。
• 对经济的负面影响将是明显而短暂的
• V型，被大家采用以描绘今年第二季度到2021年的大多数预测。

•告诉人们留在家中，进而会产生导致企业倒闭等结果，是等同于使患者昏迷以利于治愈严重疾病。政府将在昏迷期间为其提供生命支持，并在治愈后，让患者摆脱昏迷状态。

疫情好转的消息有利于经济复苏，但是目前这种改善将主要是美联储/财政部一揽子救助计划的结果。这些组织宣布了前所未有的支出，并且表示会不惜一切代价。进一步的计划可能包括人们能想到的一切，并且不受数量限制。

•与全球金融危机期间相比，银行的脆弱性要小得多，目前只有之前三分之一的杠杆。因此，对整个金融体系健康的担忧是大大减少了。

•美国有效的私营部门将补充政府公共卫生工作，生产大量的物资和设备，并开发测试治疗方法和疫苗。

•证券价格下跌将吸引购买者。

当我读到对当前情况有更积极的看法时，我不禁回想起我最喜欢的报纸头条，其中包括“银行家乐观”一词。但值得注意的是，该故事于1929年10月30日发表，报道于股市崩盘的前一天。

悲观的一面

我总是说，我们必须要意识到并公开自己的偏见。与梦想家相比，我更是个会担忧的人，也许这就是让我成为比股票分析师更优秀的信用分析师的原因。

一般来说，我的防守可能要比进攻强（尽管在我的职业生涯达到危机低谷时，我可能转向积极进取的操作）。

• 我很担心疫情的前景，尤其是在美国。很长一段时间里的回应是建议，而不是命令和规则。特别是上周末，我对春假期间海滩上成群大学生的照片而感到困扰。

其他国家成功减缓疾病的方法是疏离、体温测验识别感染者，并与其他人隔离。美国在这些方面很落后，很少进行测试，不进行大量的温度测量，人们还想知道大规模隔离是否合法。

•美国的确认总数已经超过了中国和意大利的总数，并且仍在迅速上升（由于测试不足可能还低估了）。

•星期四至星期六，死亡人数从1,000增至2,000，翻了一番。

•根据FDA斯科特·戈特利布（Scott Gottlieb）的最新推文写道：我非常担心新奥尔良、达拉斯、亚特兰大迈阿密、底特、芝加哥、费城等地疫情形势。在中国，湖北以外的省从未有过超过1500例。美国已经有11个州达到这一数量。我们的疫情是全国范围的。”

•美国缺乏医院、床位、呼吸机和耗材。受保护不足的医生，护士和急救人员处于危险之中。我担心如果我们不能借鉴成功国家的行动，病例和死亡人数将继续增加，卫生系统也将不堪重负。分歧在于——生死由谁负责，这也将看起来成为无止境的事情。

•经济将以创纪录的速度收缩，数百万人将失业，人们无法光顾生意，工人没有薪水、企业没有收入，企业的实际产出将减少，听起来像是食物也可能供给不足。上周，有330万人申请失业救济，而前一周是282000人，周平均记录是695,000人。在政府行动之前，期望包括以下内容：

•失业率将恢复到8-10％，而民众很快将缺乏现金流；

•企业将关闭；

•第二季度GDP将比去年同期下降15-30％（相对于1958年第一季度下降了10％，这是历史上最糟糕的季度）；

•一些预测人士表示，标准普尔500指数公司的合并收益将在二季度下降10％，但这似乎是一个小得可笑的下降；另一方面，我也看到有个预测 ，标普500公司的收益将下降120％（没错，总共500家公司将转盈为亏）。

政府付款加上失业保险将取代企业对失业工人的援助，弥补他们损失的收入。但如何将这些资金提供给接收者？将错过多少应收者？援助将持续多长时间？

（对一个四口之家来说，3,400美元不会持续很长时间。）经济陷入严重冻结后采取什么措施使经济恢复活力？多快恢复？换句话说，V形复苏是可以真正实现的吗？

• 解决社会隔离与经济之间的冲突非常具有挑战性。我们如何知道这种疾病是否值得治愈？更多人留在家里使经济恢复活力将更加困难。但他们越早回到工作和其他活动中，将越难控制疾病。

首先，每天新病例数量的增长必须减少。

接下来，新病例必须从一天到第二天开始下降（也就是说，增长率必须变成负数）。
然后，必须停止出现每天新的病例感染。（当然，对于这些情况，我们必须进行更多的测试和强制隔离。）如果病人继续与他人接触，这种疾病将持续并蔓延。

但如果我们抓住新增病例数量减少的机会，去恢复经济活动，会有感染率反弹的风险。

•在大多数情况下，收入下降的公司可以减少开支，但是因为其中许多是固定的（例如租金），他们无法像收入下降一样快地减少支出。

这就是为什么第二季度利润将减少、枯竭或变为负数。一些行业收入可能会很快恢复（例如娱乐业），而其他行业（例如邮轮公司）的速度会比较慢。

•许多公司现阶段都高杠杆运作。管理层利用了低利率和慷慨的资本市场发行债券，有的进行股票回购，减少他们的股份数量并增加他们的每股收益（也许还有他们的高管薪酬）。两者之一或两者的结果是增加了债务。

公司相对于其权益的债务越多，权益回报率就会越高。。。但在以下情况下，权益回报率反而会越低（或亏损越大），从而使得在艰难时期中生存的可能性变小。

企业的杠杆使收入和利润损失的问题复杂化。因此，我们预计未来几个月违约率将先上升。

•同样，近年来，宽松的资本市场条件和寻求低利率回报的机会，导致了实体投资杠杆的形成。公司加杠杆，债务增加了预期收益的回报，但也增加了脆弱性。

所以我认为，根据价格，我们很可能会看到杠杆实体的违约，评级下调，以及其投资组合资产可能出现违约；追加保证金，投资组合清算和强制卖出。

在全球金融危机中，抵押贷款等杠杆投资工具债务和抵押债务出现问题，会给银行持有的次级债务和股权造成损失。

银行对系统的重要性迫使对他们的救助计划成为必须（对他们的这种不满情绪极大地促进了今天的民粹主义）。

这次，杠杆证券化在金融系统中的普及程度较低，其风险资本不是由银行提供的（多亏了沃尔克规则），而是主要由非银行放款人提供资金。

因此，我感到政府不太可能提供给他们救助。（说句题外话，并不是构成这些杠杆实体的人犯了错。他们只是未能在他们建模的场景中，包括类似当前的情节。如果必须在考虑疫情的情况下做出每项业务决策，那么几乎没有交易将会发生。）

除了疾病及其经济影响之外

我们还有一个重要因素：石油

由于减少消费和价格战，石油价格已从每桶61美元跌到今天的19美元。石油价格比欧佩克于1973年实施禁运前还略低，此后的47年间，只有两次短暂的时间里比这个价格更低。

尽管许多消费者、公司和国家都受益于较低的油价，但也有人面临严重的影响：

•对石油生产公司和国家造成巨大损失。

•失业：石油和天然气行业直接提供了美国5％以上的工作（间接地更多），并且自从全球金融危机，对失业率下降做出了很大的贡献。

•减产，因为消耗量减少且原油/产品存储能力下降用完了

•生产减少或停止，导致储油层受损

•降低了美国的石油独立性。

如上所述，不利的情况包括感染和死亡人数的上升，医疗系统承受不了的压力，数以百万计的工作机会流失，业务广泛受损和违约率上升。如果出现这些情况，投资者可能会从乐观情绪转向3月下旬的悲观情绪。

因素可能包括：

•围绕对经济和生活构成威胁的消极心理本身，

•更多的恐惧，

•一种非常负面的财富效应，压低了支出和投资。

政府计划

上周，政府颁布了CARES（冠状病毒救济法案）采取行动，获得约2万亿美元的救援和支持。

同时，美联储将花费几笔万亿美元用于提供流动性和支撑金融体系，它“致力于利用其全方位的工具。”

我将列出CARES Act的所有规定，而不再赘述。请注意，JP Morgan的说明长达8页。如上所述，成分及其数量可能会增长。

我将分享有关经济形势和政府回应的有用说明，来自Brean资本的Conrad DeQuadros，一个我喜欢引用的经济学家：CARES法案不应被视为财政刺激措施，而应被视为稳定、刺激经济措施。该法令的许多规定旨在防止私人部门瓦解，以便在疫情后恢复相关活动。

经济衰退将无法避免，因为航空公司，旅馆，饭店，电影院等关门了。但是，这些计划将为企业提供支持。

就在一个月前，技术工人是一种稀缺资源，其关键是保持在岗人数，因为如果公司无法支付工人工资，裁员数字将使最新的失业救济人数相形见绌。

这些措施的效果如何？

在最近一个季度，劳动报酬为2.9万亿美元（实际金额，非年化金额），

方案将从美联储释放超过4万亿美元的资本市场支持计划，此外还有资金可以帮助抵抗病毒的传播，越早遏制病毒，越多美国人的生命将被挽救，越早可以重新开始工作。

2020年的财政赤字，可能规模达2.5万亿美元，但如果一揽子计划失败，衰退将持续更长的时间，并且财政成本将更大。和往常一样，我不知道哪个经济学家是正确的，但是我很高兴接受康拉德的总结。

我想谈谈这项工作的前景。正如康拉德所说，政府似乎有能力支持和稳定经济。我简单看来，我想它可以印出足够的支票，来代替每个美国工人的工资损失和每家企业的收入损失。

换句话说，它可以从收入端来影响经济。
但是我有两个问题：这是可以的吗？这就足够了吗？

首先，如上所述，我们实际上需要工人和企业的产出。如果所有的企业关闭了，我们将得不到我们需要的东西。例如，如今人们依靠杂货店送货和外卖食品，但是有人会思考食物来自哪里吗？以及它是如何送达我们的？

财政部可以弥补人们损失的工资，但是人们需要工资能买到的东西。因此，弥补损失的工资和收入是远远不够的：经济必须生产商品和服务。

其次，假设政府签发支票以取代工资和收入，经济继续以最低但是足够的水平生产，我们需要的东西能获取，那长期的影响是什么？经济重新启动，需要多长时间并使其恢复到以前的水平？

最后，财政部继续增加万亿美元赤字的影响是什么？

季度赤字（1万亿，病毒爆发之前就有的）和美联储继续向货币体系注入数万亿美元影响是什么 ？在我去年六月的备忘录中，我讨论了现代货币理论。它不再只是一种理论；我们现在必须处理其影响：

•上述对美元价值的影响如何，进而对美元作为世界储备货币的地位产生什么影响？（当然，在这种环境下，其他国家可能与我们的行为大致相同，这意味着相对美元对其他货币可能不会贬值。）

•美元储备货币地位可能降低，这使得我们融资赤字和提高利率更难，我们必须这样做吗？

•印钞会导致通货膨胀增加吗？

• 由于全球原材料产量下降而造成供应冲击，加重了通货膨胀吗？造成通货膨胀的因素确实很神秘，但这些肯定看起来像是合理的因素，尤其是结合起来时。

现代货币理论就在这里，不管我们是否喜欢它，我们都将比想象中的更快看到它的影响。
（原文第八页）

总结一下

如上所述，目前负面影响的范围似乎要大得多。社会隔离、疾病和死亡、经济萎缩、对政府行动的巨大依赖，以及长期影响的不确定性，这些都与我们息息相关，但最重要的问题是，它们还能延续多久？

尽管如此，资产的市场价格已经对事件和前景做出了回应（从非常微观的意义上说，我觉得上周的反弹反映了太多的乐观情绪。）

虽然乐观者认为，周五的资产定价是合理的，但没有为可能出现的恶化情况留出足够的空间。因此，我对上述情况的反应是，预计资产价格将会下跌。

你可能认为，在潜在的负面事态发展之前，还有时间来增加防御性。但更重要的是，你需要做好应对和利用股市下跌的准备。

世界有一天会恢复正常，但疫情结束后，看起来不太可能会恢复到之前一模一样的状态了，什么是最重要的？最重要的是我们如何应对的。保持安全！

霍华德·马克斯
3月31日

记者独家从券商处了解到，近期监管层通知券商，为促进疫情防控，现拟对符合条件的两类企业的和再融资申请加快审核：第一类为疫情严重地区企业；第二类为疫情防控领域企业。相关企业的保荐机构要为上述两类企业出具专项核查报告。

　　具体来看，对于第一类企业，主要核查疫情对公司经营情况的影响。而对于第二类企业，保荐机构主要说明公司主营业务对于疫情防控的作用，公司参与疫情防控的有关情况，募投项目与防控疫情的关联性，对于复工复产有突出贡献的企业也可列入疫情防控领域企业。

　　记者还了解到，保荐机构出具核查报告后，由发行人向当地证监局提出申请，证监局再与发行部协调加快审核事宜。

摘要：成泉资本董事长胡继光今日发布致成泉资本投资者的公开信，在公开信中胡继光解释了为何要埋伏雄安概念股。以下是公开信全文：尊敬的成泉资本投资者：感谢您一直以来对成泉资本的信任与支持。成泉资本所管理的基金产品净值近期出现了一些波动，引起了投资者的关注。成泉资本为自己的努力和坚守感到高兴；但更需要感激并感谢各位投资者，你们的信任与支持是成泉资本成功的本源！请你们相信，成泉资本的成功，不仅仅靠运气，更是成泉资本人通过无数个加班日、无数篇研究报告、无数次激烈讨论、无数次否定再否定、无数次博弈再博弈、无数次小小纠结后，依据我们自己独有的投资体系、投资模型做出的正确选择。

成泉资本董事长胡继光今日发布致成泉资本投资者的公开信，在公开信中胡继光解释了为何要埋伏雄安概念股。以下是公开信全文：

尊敬的成泉资本投资者：

感谢您一直以来对成泉资本的信任与支持。成泉资本所管理的基金产品净值近期出现了一些波动，引起了投资者的关注。成泉资本为自己的努力和坚守感到高兴；但更需要感激并感谢各位投资者，你们的信任与支持是成泉资本成功的本源！

请你们相信，成泉资本的成功，不仅仅靠运气，更是成泉资本人通过无数个加班日、无数篇研究报告、无数次激烈讨论、无数次否定再否定、无数次博弈再博弈、无数次小小纠结后，依据我们自己独有的投资体系、投资模型做出的正确选择。业绩只是结果，投资逻辑才是关键。我坚信：思路决定出路，研究创造价值，投资需要定力！这次基金产品净值的波动，完全是我们的投资思路顺应了市场的“势”，是我们对宏观经济、中观行业和国家三大战略深入思考研究的必然结果；“雄安新区”带来的则是超预期的意外收获。

管理绝对收益帐户的投资经理多数喜欢进行自上而下研究，我就是其中的一个典型。我经常思考、反问自己的一个问题就是：市场现阶段的主要矛盾在哪里？主要矛盾的“势”在哪里？最近半年，成泉资本的基金产品组合里几乎都是重资产类股票，成长股极少。我们的组合布局，第一着力点是与PPI高度相关的中、上游行业，其次是结合京津冀协同发展这一主题。

2015年，国家在经济层面提出供给侧结构性改革，这吸引了我们的注意；2016年上半年，煤炭行业的股票躲过股灾3.0的良好表现进一步提升了我们对经济新常态的高度关注——什么样的布局才是顺“势”而为？国家统计局在2016年10月发布的数据显示：2016年9月PPI同比上涨0.1%，结束了连续54个月的同比数据下降。长期的宏观数据跟踪和丰富的市场经验，让我对这一数据极其敏感，长达4年半的趋势发生了逆转！中观层面，我们发现钢铁、水泥、重卡、挖掘机、工程机械等中游行业景气度回升非常明显。我脑海中未来三个季度的投资有了方向！

2016年10月开始，成泉资本的投资组合发生了质的变化，新组合的构架由钢铁、水泥、房地产、大健康等组成。新组合从两个维度出发：一是我们意识到，在PPI的连续回升甚至超强上涨的背景下，受益于供给侧结构性改革和积极财政政策的中上游行业，特别是周期股、基建股将是行情的主流；成长股、小盘股应该低配，在金融持续去杠杆的过程中，此类股票最易受到去杠杆和流动性收缩的冲击；二是我们研究发现，14、15年的行情，实质上是由“一带一路”这个带有外交色彩的国家战略引发的。三大国家战略中，“一带一路”板块市场预期充分，前期涨幅过大；“长江经济带”板块缺少合适标的；“京津冀协同发展”自15年下半年以来调整幅度大，市场关注度不高，市场的预期差引起了成泉资本的高度重视。于是，“京津冀协同发展”进入我们的眼帘。

从长远看，京津冀协同发展的目标是成为继珠三角、长三角之后的中国第三大经济增长极，京津冀三地的产业链协同互补推动大区域的增长，这其中孕育着巨大的投资机会。从中期看，习总书记领导核心地位得到确立，继“一带一路”战略的海外布局完成后，国内经济将是以习近平同志为核心的领导班子的重要工作方向；“京津冀协同发展”作为国家三大战略之一将是国内经济抓手之一。从短期看，环保、资源、拥堵等多个现实问题在倒逼京津冀协同发展快速落地，根据2015年4月底中央政治局通过的《京津冀协同发展规划纲要》，纾解非首都功能是首要任务，2017年将是京津冀一体化战略检验短期成果的一年。我们密切跟踪相关新闻：2016年10月《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017)》下发，2016年11月发改委批复投资达2470亿元的《京津冀城际铁路网规划》，2016年12月中央经济工作会议首次把“京津冀协同发展”放在国家三大发展战略之首(甚至超过了“一带一路”战略)……这些都让我们有足够的理由去重视并布局京津冀协同发展的相关投资机会。

于是，我们新组合的具体投资策略成形：选择看好的周期、基建等行业与京津冀协同发展的交集。看好水泥板块，就只买京津冀地区的水泥股(尽管这之前，京津冀区域的水泥股涨幅最小，让我们错过了天山股份(14.940， -0.09， -0.60%)、海螺水泥(21.780， 0.34， 1.59%)等)；看好钢铁板块，就只买京津冀地区的钢铁股；布局低估值蓝筹股，就只买京津冀地区的地产股(我们认为地产股有点像两年前的银行股，当时大家都极度不看好银行股，结果银行股是为数不多的能创5178点新高的行业)；布局工程机械板块，只买京津冀地区的工程机械股；看好大健康产业，也只买在京津冀地区布局健康产业的股票。

市场永远不会一帆风顺，新组合构建后的一段时间里，市场并没有大的起色，成泉资本所管理的基金产品净值也出现了波动。但我们相信，我们找到了市场的主要矛盾，找到了市场的“势”。我们判断一季度市场没有大的系统性风险，况且我们选出的个股都有较好的安全边际，即便选择重仓操作，市场风险也不会超出我们设定的风险预算。因此，自今年一月中旬市场大跌探底后，我们有足够的信心保持高仓位操作。尽管这期间股市几经波折，但我们选择了坚守深入研究跟踪的投资机会，敢于承担压力，争取做到“知行合一”。看准了，就不轻易动摇！

4月初，我们意外收获了“千年大计”——“雄安新区”的横空出世。“雄安新区”政策甫一出台，市场就给予了最大的关注。对于成泉资本而言，因着前期对“周期行情+京津冀协同发展”的深入研究和坚定布局，此次的收获，既有水到渠成的回报，也有着“无心插柳，柳成荫”的意外之喜。但是，“罗马不是一天建成的”：雄安新区“3年后新城雏形显现，5年后核心区基本建成”。新区建设刚起步，雄安新区概念股短期内难有业绩体现，不应炒作。相关概念股的集体停牌也是在提醒市场，“千年大计”不容炒作，希望大家冷静。“雄安新区”是一个长期的投资方向，成泉资本仍将持续关注并深入研究，除了地产、建材、机械等相关中游行业，“绿色智慧新城”建设带来的水务、园林绿化、智慧交通等都存在良多的投资机会。

成绩永远只属于过去，市场仍将在充满不确定性的未来继续前行。成泉资本人将始终怀着对市场的敬畏之心，始终秉承勤奋严谨的工作作风和全力以赴的工作态度，常怀感恩之心，以兢兢业业的工作态度为我们尊贵的客户做好理财服务，尽最大的努力实现最佳风险收益比！成泉资本已经在瞄准下一个大的机会。

站在现在的时点，我想和大家分享一下对未来一段时间投资的思考，以及对市场的预判。成泉资本在《2017年市场展望》中明确表示：2017年上半年最看好与财政投资、经济周期相关的方向，二季度需要防范市场调整的风险，下半年将重新聚焦代表中国经济转型升级的新兴成长行业。虽然“雄安新区”作为“千年大计”点燃了市场情绪，但周期蓝筹股的利润改善很可能已经被预期充分。未来几个月市场的主要矛盾可能是资金的博弈：金融去杠杆可能导致存量资金流失；但与此同时，权益市场在大类资产配置中的性价比不断提升，中国老百姓投资渠道变窄(房地产限购加码)带来的场外资金对权益市场虎视眈眈。所以，我仍然维持年初对市场的判断，未来几个月，市场可能以调整为主。市场的热点在调整后可能会出现变化。中国经济的希望仍在转型升级，新兴成长行业经过近2年的调整，整体估值也趋于合理。我预计从三季度后半期开始，新兴成长行业可能出现中长期的布局好时点！附图是我2017年1月4号发在朋友圈的“假设”，愿意再次与大家分享：

最后，我想再一次感谢成泉资本的投资者！成泉资本成立初期，资本市场正处于巨大波动中，市场人气受到较大打击。尽管经历了股灾2.0、股灾3.0的洗礼，但客户始终对我们报以信任与鼓励。是你们的坚守，给予了我们前进的动力，才有了今天的回报！成泉资本公司所取得的一切成绩，都属于您——我们最敬重的投资者！

作为一个从事期货、股票投资已经25年的市场老兵，我始终秉承一个理念：投资是一场长跑，一时的涨跌并不重要；只有专业，才能成就长久的事业。资本市场行情跌宕起伏，产品净值也会有涨有落。只有得到投资者的信任与支持，双方才能一起成长、一起进步、一起分享中国资本市场的红利大餐。成功的投资不在于短期收益的高低，关键在于能否实现“稳定而长期的回报”，这也正是成泉资本孜孜不倦的追求目标。

财富管理的最终目的是支持与服务实体经济；实体经济的良性发展是财富创造的源泉，是财富管理行业生存发展的根本。我们坚信：我们正处在一个伟大的时代，在这个伟大的时代，人人都可以创造奇迹！我们也坚信：经历了经济结构调整，培育的新兴产业不断壮大，祖国一定会发展得更好！看多、做多中国是我们的信念；中国的崛起带动中国资本市场不断进步，其中市场机会巨大！

成泉资本将一直坚持“大胆假设，小心求证、滚动预判”的投资逻辑，遵循“敬畏市场、尊重趋势、组合投资、控制回撤、复利回报”的投资理念，在“诚信、专业、价值”的公司理念指导下，恪守客户利益至上的原则，尽职尽责地为投资者管理好每一笔投资。成泉资本将继续勤奋工作，加强学习，怀着对市场的敬畏之心感恩前行！

一分耕耘 ，一分收获；一份信任，一份责任！我们一起坚守，一起分享！

成泉资本，成全财富！让我们一起携手，走在财富管理的康庄大道上！

(重要声明：以上对所有问题的分析，都不代表投资建议！)

北京成泉资本管理有限公司

胡继光

2017年4月20日

2020年以来，A股市场可以说是大起大落。一、二月份大家还憧憬着激情澎湃的牛市，指望沪指能突破3300点，甚至4000点。

三月却迎来了百年不遇的全球股市大跌，沪指连3000点都没能保住，目前更是在2800点下方徘徊，人生就是这么的曲折离奇。

据东方财富Choice数据显示，表现略差的是上证综指和上证50，一季度跌幅为9.83%和12.20%，深证成指和中证500的跌幅较低，分别为4.49%和4.29%。各大股指中仅创业板指上涨，一季度涨幅为4.10%。

受低迷行情影响，权益类基金大都出现了亏损，从各类基金的业绩来看，一季度亏损最多的是QDII型基金，其一季度平均收益率为-13.25%，其次为指数型基金-4.75%。

从个基来看，股票型基金冠军为工银前沿医疗股票，收益率高达26.90%；混合型基金冠军是华夏乐享健康混合，收益率为25.81%；指数型基金冠军是招商国证生物医药指数分级，收益率为16.42%；债券型基金冠军为金信民旺债券A，收益率为7.68%；QDII基金冠军为上投摩根中国生物医药，收益率为19.61%。

基金产品业绩

行情跌宕起伏，此前持续占据榜首的科技主题基金，近期出现了明显的下跌，排名更是持续下移，取而代之的是医药主题基金。

全市场一季度表现最好的基金是工银前沿医疗股票，收益率为26.90%。紧随其后的是华夏乐享健康混合和工银养老产业股票，收益率分别为25.81%和25.42%。

一季度股票型基金Top20

医疗板块对科技板块的反超，在股票型基金的排行榜上体现的尤为明显，光从名字就可以看出这些上榜基金大多重仓了医疗板块。

其中由赵蓓和谭冬寒共同管理的工银前沿医疗股票以26.90%的收益率成为了一季度最赚钱的股票型基金。

同样是由这两位基金经理管理的工银养老产业股票，以25.42%的收益率成为了一季度股票型基金亚军。

而一季度股票型基金季军则由谭冬寒管理的工银医药健康股票A以23.91%的收益率获得。某种程度上可以说，基金经理谭冬寒包揽了股票型基金的前三甲。

一季度混合型基金Top20

由陈斌管理的华夏乐享健康混合，以25.81%的收益率成为了一季度最赚钱的混合型基金。

由谢玮管理的中信建投医改混合A，以22.47%的收益率成为了一季度混合型基金亚军。

而一季度混合型基金季军则由程洲管理的国泰鑫睿混合以21.63%的收益率获得。

一季度指数型基金Top20

受益于一季度医疗行业相对稳定的表现，一季度最赚钱的指数基金是由侯昊管理的招商国证生物医药指数分级，其今年来收益率为16.42%。大家都很熟悉的招商中证白酒指数分级，也是由侯经理管理的。

同时，一季度的亚军同样也是只医疗主题指数，由过蓓蓓管理的汇添富中证生物科技指数A，其今年来收益为16.02%。

指数型基金的季军是由牛志冬和蔡卡尔共同管理的富国中证医药主题指数增强，其一季度收益为15.51%。

一季度债券型基金Top20

虽然A股市场最终的表现不太理想，但“进可攻，退可守”的可转债市场仍成功走出了一波上升行情，使得部分可转债基金净值表现领跑同类基金。

由周余和杨杰共同管理的金信民旺债券A以7.68%的收益率成为了一季度最赚钱的债券型基金。

杜广管理的天弘添利债券(LOF)以6.80%的收益率获得一季度债券型基金亚军。

莫华寅管理的兴业机遇债券A以6.37%的收益率获得了一季度债券型基金季军。

一季度QDII股票型基金Top20

方钰涵管理的上投摩根中国生物医药以19.61%的收益率成为了一季度最赚钱的QDII股票型基金。该基可以说是“基如其名”，虽然是一只QDII型基金，但从其最新持仓来看，其中有不少A股的医药企业，剩下的也大都是在港股上市的医药企业。

张峰和宁君共同管理的富国蓝筹精选股票以12.60%的收益率获得一季度亚军。

胡昕炜和郑慧莲共同管理的华夏移动互联混合人民币以4.74%的收益率获得一季度季军。

一季度中短债基金Top20

随着货基收益的持续下行，市场愈发关注被称为“货基替代”的中短债基金，其中一季度表现最佳的是由廖新昌和李海涛共同管理的蜂巢添幂中短债A，其收益率为2.96%。

一季度消费主题基金Top20

消费行业作为市场公认的优质赛道，虽然进攻性不强，但今年一季度的表现也没让大家失望。其中，由郭睿管理的中欧消费主题股票A以13.65%的收益率领跑其它基金。

一季度医药主题基金Top20

受全球公共卫生事件的影响，一季度医药行业，尤其是口罩、疫苗、呼吸机等概念持续受到了市场的追捧，因此部分有相关持仓的医药主题基金交出了一份优秀的答卷，其中由赵蓓和谭冬寒共同管理的工银前沿医疗股票以26.90%的收益领跑其它基金。

一季度科技主题基金Top20

一个月前，科技板块还能称得上是今年的最强板块，但近期其持续的回撤想必也给大家留下了深刻印象，所谓盈亏同源，不外如是。具体基金中，由黄兴亮管理的万家经济新动能混合A以21.27%的收益率领跑其它基金。

一季度大金融主题基金Top20

虽然一季度大金融板块有着不少的利好，像全球流动性宽松、再融资新规等，但市场对此并不买账，因此相比于其他行业，大金融板块还是让人有些失望的。主题基金中，由林忠晶管理的长安鑫富领先混合以11.32%的收益率领跑其它基金。

近3年偏股主动型基金Top20

能持续性取得正收益的基金往往是大家最为关注的。以近3年偏股主动型基金业绩来看，信达澳银新能源产业股票表现最优，近3年收益率为125.60%，其次是汇安丰泽混合A，近3年收益率为122.92%。

偏股主动型基金公司业绩榜Top20

该榜单基于各家旗下偏股主动型基金业绩中(股票型基金+偏股混合型基金)，最好的三只基金，在今年来平均收益率得出，其中工银瑞信基金旗下偏股主动型基金业绩表现最优，平均收益率为25.41%，其次是平均收益率为19.55%的富国基金。

偏债主动型基金公司业绩榜Top20

该榜单基于各家旗下偏债主动型基金中(债券型基金+偏债混合型基金)，业绩最好的三只基金，在今年来平均收益率得出，其中金信基金旗下偏债主动型基金业绩表现最优，平均收益率为7.68%，其次是平均收益率为5.10%的天弘基金。

近日，天齐锂业(18.330, -2.00, -9.84%)对外表示，因新冠疫情导致公司流动资金困难，已决定暂缓澳大利亚奎纳那锂厂一期项目，且未来何时重启尚无时间表。值得注意的是，上月该公司就已表示，偿还2018年收购智利矿业化工（SQM）23.8%股权的41亿美元贷款存在困难，雪上加霜，如今SQM大幅减至，对比收购价格，天齐锂业浮亏近八成。

　　目前，摆在天齐锂业面前的“大山”除了“欠款”，还有“诉讼”。天齐锂业澳大利亚奎纳那项目的工程、采购和建设承包商MSP工程公司已向西澳最高法院提起诉讼，要求奎纳那工厂支付一笔3，611万澳元（2，100万美元）的应付账款。天齐锂业表示对MSP公司的诉讼请求持不同意见，目前双方正在协商解决办法。

　　“ 买矿”让天齐锂业成为全球锂矿资源“巨头”，但矿山就是这样，投资周期长，随着经济环境的不断变化，投资收益的风险也充满了不确定性。