科创板首日复盘：机构包揽卖方席位 游资积极介入

7月22日，科创板首批25只个股正式上市交易，吸引着市场各方的关注与参与。25家公司成交额合计逾480亿元，平均换手率约77%。

机构大幅卖出

22日晚间，上交所龙虎榜数据显示，科创板所有个股中卖出前5位席位全部为机构专用席位，显示首日大部分机构均逢高减持。其中，中国通号5家机构合计卖出2.54亿股，为机构卖出最多的个股，卖出金额26.9亿元，占中国通号总成交97.6亿元的27.56%，平均卖出价格为10.59元，获利12.04亿元，当日买入主力大多来自游资营业部。

南微医学是唯一一家，买卖前五席位均为机构席位的个股。其中前5买入席位合计买入279.98万股，买入金额2.71亿元，平均成本为96.79元，而南微医学收盘价位110.51元，买入前5的机构席位账面盈余14.18%，获利3841万元；前五卖出席位合计卖出262.41万股，兑现2.9亿元资金，平均卖出价格正好与收盘价一样，这部分配售到新股的机构，获利1.52亿元。

另外，还有6只个股有机构买入，分别为中微公司机构买入52.23万股，成交3781.87万元，成本72.41元，账面盈利11.91%；福光股份机构买入21.13万股，成交961.65万元，成本45.51元，账面盈利6.94%；睿创微纳机构买入25万股，成交1079万元，成本43.16元，账面盈利14%。嘉元科技机构买入32万股，成交1341.84万元，成本41.93元，账面盈利35.12%；方邦股份机构买入14.82万股，成交1270.89万元，成本85.76元，账面盈利2.2%；乐鑫科技机构买入28.74万股，成交3039.53万元，成本105.76元，账面盈利22.08%。

从上统计可以看出，7只个股机构合计买入3.86亿元，买入科创板股票的机构账面均有盈余，其中嘉元科技买入机构账面盈利35.12%，为盈利比例最高的个股，其次乐鑫科技机构账面盈利22.08%。

游资积极介入

华泰证券深圳益田路荣超商务中心营业部买入澜起、通号、中微、虹软4只个股，合计购入1.4亿元，买入额度均超过了2000万元，其中买入额度最高的是中国通号，为5656万元。

西藏东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部最为活跃，买入中微、新光、沃尔德等19只股票，合计买入2.8亿元。

西藏东方财富证券股份有限公司拉萨东环路第二证券营业部也儿很活跃，共买入新光、心脉等11只股票，买总入额度为1.4亿元。

东方证券长春同志街营业部买入7股，合计买入1.61亿元。平安证券股份有限公司深圳深南东路罗湖商务中心证券营业部，共买入瀚川、容百、新光、通号四只股票，合计买入6787万元，其中买入最多的是中国通号，买入金额为4422万元。

清和泉资本副总经理吴俊峰表示，科创板上市之后与投资主板没有区别，依然会从企业自身的长期竞争力、估值水平以及公司本身的质量来衡量，上市之后经过资金的炒作可能没有短期机会，持有的态度是深度研究，谨慎决策。

在成长股的估值评判上，吴俊峰指出，过去的市场过于关注成长性，给了成长性非常高的溢价，一个公司估值唯一的锚就是其成长性，但这是有偏差的。“本质来看，企业的核心指标、企业在产业链中的位置都会在估值里体现。用以往的传统投资思维看待现在的市场是不对的，并不是小公司的成长速度一定比大公司快，所以小公司的估值一定比大公司高。市场正在逐渐回归到企业赚钱的长期本质上。”

弱市之下，“喝酒吃药”常常成为大家的避风港。这一现象的本质是避险情绪升温之际，基于一致性的预期，大家买消费股抱团取暖。

从1200元的贵州茅台，到100倍市盈率的恒瑞医药(88.980, -3.62, -3.91%)，再到3000亿市值的酱油股，消费行业的核心资产给机构带来了稳稳的幸福。

不过从传统意义上的估值情况来看，大消费板块无论市盈率（PE）还是市净率（PB），都已经不便宜了：食品饮料PE为32.17倍，达到历史百分位68%，PB为6.5倍，达到历史百分位的81%；细分白酒板块市盈率更是高达32.17倍，远高于历史均值水平。

在目前的中国二级市场，尽管大消费行业估值已然不便宜，但众多机构资金依然保持较高的配置热情。

以公募资金为例，过去3年公募的持仓结构发生明显变化，呈现向A股核心资产“抱团”的趋势，其中前50大重仓股市值占比从2016年的27%上升至目前的50%以上，白酒板块持仓比例突破历史新高，食品饮料中的大众消费品、家电中的白电也处于历史较高水平。

▼ 2019年三季度大消费行业整体持仓稳定食品饮料、家电超配比例最高

数据来源：国泰君安证券研究，统计口径为重仓持股且不含港股

从海外资金配置的角度而言，MSCI第三次提升A股纳入比例，北上资金加速流入，大消费行业占据配置榜首。

2019年初至今，外资通过陆股通渠道已累计净流入8675亿左右。其中，北上资金持股市值最高的前4大行业是食品饮料、耐用消费品与服装、银行和医药生物，持仓市值均超过千亿元。

国泰君安证券认为，消费行业属于长周期的产业投资逻辑，如果不出现持续的业绩低于预期或者极端的外部事件，“抱团”现象很难打破。

A股机构“抱团取暖”的现象只可能在两种情况下被打破：

第一种情况是消费龙头业绩持续低于预期，但目前而言，贵州茅台、五粮液、格力电器(56.720, -0.73, -1.27%)、美的集团(55.730, -0.47, -0.84%)等白马股营收和净利润保持稳定增长；

第二种情况是像美国“漂亮50”那样，A股遭遇大的外部变动，但目前来看概率很小。

也有反对派认为机构抱团消费正在瓦解。“没有只涨不跌的股票，没有冲破天花板的估值，更没有一直抱团的资金。”深圳某公募基金研究员表示，机构对消费股的抱团已经持续了10个季度，从历史数据看，最多13个季度抱团就会瓦解。而不少机构产品对消费服务行业配置已经达到上限，也存在被动减仓的必要性。

我们知道，主板中签新股的最佳卖出策略是“开板卖出”，因为上市的前几个交易日通常都能实现一字连板。但是，科创板新股上市前五日并不设涨跌停限制，多空筹码可充分交易，科创板中签新股的最佳卖出策略又是什么呢？
我们统计了34只科创板新股的最高价出现的时间，如下表：

（数据来源：Wind，时间截至2019.10.22，统计的时间均为交易日）

从上表可以明显地看出，首批上市的新股基本在11-13个交易日达到最高点，而后面批次的新股大部分首日即达最高价。究其原因，首批科创板上市没有参照物，市场对个股的估值价格以及所处环境没有明确的估量，更多是价格的试探。而随着时间的推移，市场趋于理性，最高价格出现在首日的概率的确有所提高。
再进一步分析最高价出现在首日的6只新股的价格运行情况：

（数据来源：Wind，时间截至2019.10.22）

分析表明，这些新股的开盘价均不是其当日最高价，这意味着新股在盘中大概率还会有一个再冲高的过程。因此，从这个结果来看，首日获利了结似乎是可取的，但开盘价卖出未必是最优的选择。

2019年9月，UPCoM交易所颇具外国投资者的青睐。其体现在于9月份外资净买入境内股票2720亿越盾这一数据。因而，9月30日交易日收盘时，UPCoM市值规模达近9620亿越盾，环比下降4.28%。

2019年9月，UPCoM市场有起有跌，其中降幅最大的交易日为9月11日。9月30日交易日收盘时，UPCoM-Index环比下跌1.54%， 报56.94点。

河内市证劵交易所的统计数据显示，9月30日交易日收盘时，UPCoM市值规模达近9620亿越盾，环比下降4.28%，成交量共2.8亿股，成交额达近5.5万亿越盾。日均成交量为1410万股，环比下降27.68%，日均成交额达2710多亿越盾，环比下降44.55%。

其中，在UPCoM 交易所上，9月外国投资者的成交量为4890万股，成交额为1.8万亿越盾，其中，买入额为1.071万亿越盾，卖出额为7453亿越盾。外资累计净买入近2720亿越盾。河内市证劵交易所的统计数据显示，2019年9月，在UPCoM 交易所上，新上市企业共7家，退市企业共1家，即嘉莱电力股份公司。

截止9月30日，在UPCoM 交易所上上市企业共856家，成交量共407多亿股，成交额为407.5万亿越盾。

韩国贸易协会8月15日发布的《中国商务环境的变化与启示》报告显示，去年中国105个城市的平均土地价格在最近10年年均增幅5.8%，每平方米的平均土地价格从2008年的2470元人民币(41.49万韩元)增长到2018年的4335元人民币(72.81万韩元)，上升了近一倍。韩国贸易协会表示，“这一价格相当于2018年韩国国内首都圈和广域市土地价格的1.9倍”。

中国的工业用水和工业用电成本也高于韩国。韩国贸易协会表示，北京等中国36个城市的工业用水单价在最近十年年均上升4.2%，2018年中国36个城市的工业用水价格是韩国的2.4倍，工业用电价格（中国36个城市）是韩国的1.07倍。

北京、上海等中国8个省市的月平均最低工资从2008年的845元人民币(14.19万韩元)上升到了2018年的2035元人民币(34.18万韩元)。韩国贸易协会表示，“中国几大城市的月均最低工资上升率在全球金融危机前后曾高达20%，从2014年开始增幅放缓，上升率下降到了个位数”。

韩国贸易协会表示，企业目前有必要对中国市场进行一番新的评估，并举例指出中国本土企业在中国消费品市场表现日益强劲。尤其是手机市场，华为和小米等中国四家手机制造商在中国手机市场的份额高达71.6%。另外，在美容产品和汽车等外国品牌占据优势的领域，中国本土企业也在快速追击。韩国贸易协会国际贸易研究院的研究委员允燮(音)表示，“中国的主要消费品市场大部分都掌握在中国本土企业手中，进口产品所占比重极低”，“进军中国的外国企业为有效回应当地的消费需求，也普遍采取了近岸外包(Nearshoring)战略”。沈研究委员强调，“韩国企业必须根据中国市场环境的变化，重新制定经营战略”。

肖钢报告的题目是《终结“牛市情结”——从2015年股市危机中学到了什么？》

在总结造成“牛短熊长”的原因时，肖钢还提到，首要原因在于上市公司质量普遍不高，企业进出不畅；二是A股投资功能比较薄弱，价值投资理念较难推行；三是缺乏做空和制约的力量；四是政策目标频繁转移，影响市场预期；五是中小市值股票长期估值偏高，六是监管短期行为。

肖钢还表示，媒体传递信息、助推情绪的特质使其在股票市场中的作用变得日益重要和复杂。媒体已成为股票定价因素之一。

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注册制可纠偏存量公司过高估值

市场总说，股市为什么不是宏观经济的晴雨表？为什么A股老是和GDP不太匹配？

肖钢表示，原因是多方面的。首先，上市公司的质量总体，特别是有一部分不具备长期稳定经营能力的企业出不去，有潜力或者发展比较好的企业进不来，也不好进来。

A股市场中小市值股票长期估值偏高，推进注册制很可能对原来存量高估值公司的估值进行纠正。这将对整个市场产生重大影响，这是注册制要稳妥推进、要试点的重要原因。

同时，A股投资功能比较薄弱，价值投资理念很难推行，趋势投资投机成为主流。因为我们的换手率特别高。虽然我们有公募基金，有机构投资者，但是由于参与基金的基民也是反复赎回，使得机构投资者行为也散户化。

有统计资料显示，偏股型公募基金20年来大体的平均年回报已经达到了16%。但是多数基民享受不到，原因也是在于快进快出、频繁申赎。

此外，A股市场缺乏一些做空力量的制约。做空手段是保证市场稳定发展的手段，但我们往往把它看成贬义的、负面的因素。

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股市泡沫往往发生在经济转型期，2015年泡沫存必然性

肖钢表示，股市的泡沫往往发生在经济转型期，通过数据测算，我国七次泡沫都是处于货币相对宽松的时期，期中有三次是处于经济偏快增行时期，四次是经济转型时期。

肖钢表示，原因在于经济转型期实体经济回报比较低，新旧动能转换，新的增长点前景不明朗，容易出现金融脱实向虚，助推投机热潮，催生资产泡沫。从国际经验看，境外市场在经济转型期也时常发生资产泡沫。而从A股市场过去的经验来看，过于宽松的货币政策和充裕的流动性很容易冲击资产市场的价格，导致泡沫。

“股市自身体制机制的完善并不是股市上涨的必要前提条件。我国2015年产生股市泡沫不是孤立的，而是客观必然的。”肖钢说。

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2015年政府果断出手防范了系统性风险发生

肖钢表示，特殊时期政府必须果断出手。

2015年的异常波动与历次的暴跌不同，是在于2015年的股市危机是由资金杠杆导致的流动性危机，引发了投资者大面积恐慌，危急情况非同寻常。如果不是杠杆资金，市场本身有一种稳定机制，会趋于平衡，而杠杆资金影响下，会加速市场下跌，出现股市的踩踏现象。在这种情况下，政府必须果断出手，防范可能发生的系统性风险。

在谈及当前市场还存在2015年的市场风险时，肖钢表示，是杠杆风险。杠杆风险近期表现不仅是借钱炒股，而且融资质押风险也暴露出来了。

降准刺激房地产？连续6年卖了10亿平米，还有多少后劲？

9月6日晚，央行宣布全面降准，一时间市场舆论为之沸腾，纷纷畅想后面的降息，以及股市和房市再来一波。

股市再来一波反弹是没问题的，但房地产市场就难说了，因为即便降息，房贷利率也不会得到多大便宜。

因为8月25日，央行宣布自2019年10月8日起，对于新发放的商业性住房个人贷款，首套房贷款利率不得低于相应期限LPR，二套房贷利率不得低于相应期限LPR加60个基点。也就是说，按照8月20日发布的首期新LPR计算，那么10月8日后新发放的住房个贷，首套房的利率不低于4.85%，二套房不低于5.45%。

再结合市场调研数据来看，2019年7月全国首套房贷款平均利率为5.44%，相当于基准利率1.110倍，二套房贷款平均利率为5.76%。

所以，对于房地产市场来说，央行的降准降息不要期待太多。目前房地产市场正处在一个胶着状态，但也是一个历史性的顶部。

说胶着，那是因为房地产市场在开发商端和购房者端雄厚的资金支撑，存在一个惯性。

先看开发商端，截至2019年二季度末，房地产开发贷款余额11.04万亿元。另外，中国信托业协会数据显示，截至2019年一季度末，投向房地产的信托资金余额为2.81万亿元，如果结合2019年来房地产信托产品融资规模新增近3500亿元来估算，截至二季度末，房地产信托资金余额约在3万亿多。再加上境内外发行的房地产债务余额至少上万亿，那么开发商端的负债规模高达15万亿多。

再看购房者端，截至到2019年6月底，中国的个人购房贷款余额将达到33.19万亿元，其中包含估算的截至2019年6月的5.23万亿元公积金贷款。

综合计算来看，开发商端和购房者端的贷款规模合计48万亿，如果再加上诸如消费贷或者其他融资或负债方式进入房地产市场的资金，中国房地产市场目前合计约聚集了50万亿资金。

就这样，在目前中国M2余额192万亿的规模中，凭借着50万亿的资金涌入，加上个人住房贷款的高速增长，以及超过90%的居民借贷都用于买房的热情，中国房地产市场中的商品住宅年销售面积自2013年以来连续6年超10亿平方米也就毫不奇怪了，至于2019年将继续超过10亿平方米那简直是一点悬念都没有。

在这样的资金支持，以及民众的热情与信仰之下，房价上涨是立竿见影的，房价下跌则是缓慢而小幅的。从牛顿万有引力规律来看，中国的房价是不遵守这一规律的。时至今日，房地产市场上多空之争已呈压倒性优势，可以说，几乎不再听闻空头们的声音。

市场有惯性，资金和群众有热情，看起来一切是完美的，但往往恰到此时，是最需要注意的，正如股票市场上，当空头几乎消失时，市场的顶部也就同时形成了。

对于中国房地产市场来说，目前的情形是，市场上预期趋于一致，但政策调控不断。中原地产研究中心统计数据显示， 2019年1~7月，全国房地产调控政策达到307次，7月单月全国房地产调控政策次数为56次。可以说，政策对开发商和购房者两端都进行了紧约束。

7月末央行在召开的全国银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会上，央行称房地产行业占用信贷资源依然较多，要合理控制房地产贷款投放，加强对存在高杠杆经营的大型房企的融资行为的监管和风险提示，合理管控企业有息负债规模和资产负债率。

而对于购房者端来说，直接就是提高房贷利率，虽然LPR在未来有可能会降息趋势而下降，但从多个城市的房贷利率市场来看，对购房者还是紧约束了。

政策的加码效应，正在房地产市场的数据上表现出来，房地产开发投资已在2019年5~7月连续三个月出现增幅回落，而且从趋势看预计8月还会持续；2019年以来，商品房销售面积已连续6个月下降。

虽然2019年中国房地产市场商品住宅销售面积还是会超10亿平方米，但很可能遇到“7”这个关口，即2019年是历史大顶。这个预测再过几个月，也就是到2020年初我们就可以先来检验一下了。